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              每日經(jīng)濟新聞
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              資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國九條”,會(huì )有第三次“大牛市”嗎?

              每日經(jīng)濟新聞 2024-04-13 17:14:15

              每經(jīng)記者 王海慜  王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰 肖芮冬    

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              資本市場(chǎng)未來(lái)10年的綱領(lǐng)性文件正式發(fā)布!國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng):新“國九條”),這是資本市場(chǎng)歷史上的第三個(gè)“國九條”。

              有業(yè)內人士分析認為,將三次“國九條”對比可以發(fā)現,此次新“國九條”強調“加強監管防范風(fēng)險”,是從改善資本市場(chǎng)生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設計。

              此外,從復盤(pán)2004年、2014年“國九條”發(fā)布后的A股走勢來(lái)看,兩次“國九條”發(fā)布時(shí)間市場(chǎng)均處于中長(cháng)期低點(diǎn),并都成為一輪大牛市的觸發(fā)點(diǎn)。其中,2014年“國九條”發(fā)布后,由于改革政策落地較快,市場(chǎng)在短期內就出現積極的反饋,上證指數在一年之內走出了翻倍行情。

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              新“國九條”體現三大重要特點(diǎn)

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              “國九條”作為資本市場(chǎng)建設未來(lái)10年的綱領(lǐng)性文件,對資本市場(chǎng)中長(cháng)期建設的方向具有較強的指導性意義。此次發(fā)布的新“國九條”是繼2004年、2014年兩個(gè)“國九條”之后,國務(wù)院再次出臺的資本市場(chǎng)指導性文件。

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              ▲截圖自:2004年“國九條”

              2004年1月發(fā)布的“國九條”核心內容包括完善證券發(fā)行上市核準制度,重視資本市場(chǎng)的投資回報,鼓勵合規資金入市,積極穩妥解決股權分置問(wèn)題,分步推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建設,促進(jìn)中介機構規范發(fā)展提高執業(yè)水平等。

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              ▲截圖自:2014年“國九條”

              2014年5月發(fā)布的“國九條”核心內容主要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟來(lái)展開(kāi),重點(diǎn)內容包括:積極穩妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革、加快多層次股權市場(chǎng)建設;便利境內外主體跨境投融資,推動(dòng)境內外交易所市場(chǎng)的連接等。

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              ▲截圖自:2024年新“國九條”

              那么,與前兩個(gè)“國九條”相比,本次出臺的新“國九條”主要有哪些值得關(guān)注的新特點(diǎn)?

              證監會(huì )主席吳清在接受媒體專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示,與前兩個(gè)“國九條”相比,本次出臺的意見(jiàn)主要有這么幾個(gè)特點(diǎn):一是充分體現資本市場(chǎng)的政治性、人民性。強調要堅持和加強黨對資本市場(chǎng)工作的全面領(lǐng)導,堅持以人民為中心的價(jià)值取向,更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。二是充分體現強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn)。要堅持穩為基調,強本強基,嚴監嚴管,以資本市場(chǎng)自身的高質(zhì)量發(fā)展更好服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展的大局。三是充分體現目標導向、問(wèn)題導向。特別是針對去年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出的制度機制、監管執法等方面的突出問(wèn)題,及時(shí)補短板、強弱項,回應投資者關(guān)切,推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(cháng)期積累的深層次矛盾,加快建設安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

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              ▲截圖自:2024年新“國九條”

              值得注意的是,與2014年“國九條”相比可以發(fā)現,新“國九條”中“監管”二字出現的頻率較高,例如,新“國九條”強調要“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”“嚴格上市公司持續監管”“加大退市監管力度”“加強證券基金機構監管,推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強”“加強交易監管,增強資本市場(chǎng)內在穩定性”等。

              在申萬(wàn)宏源策略首席分析師傅靜濤看來(lái),和過(guò)往文件相比,此次重磅文件承載了更厚重的歷史任務(wù),重點(diǎn)是肅清歷史問(wèn)題,在此基礎上規范發(fā)展,意義更接近于2016年“四梁八柱”法制化建設。事實(shí)上,伴隨我國資本市場(chǎng)走向成熟,2016年以來(lái)結構性調整政策的必要性逐漸高于單邊發(fā)展政策,這是不同階段的主要矛盾決定的。

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              業(yè)內人士眼中新“國九條”的新意

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              此次新“國九條”的發(fā)布在資本市場(chǎng)業(yè)內引發(fā)了積極的反響,就在政策發(fā)布后的數小時(shí)內有多位業(yè)內人士接受了《每日經(jīng)濟新聞》·每經(jīng)頭條記者(簡(jiǎn)稱(chēng)每經(jīng)頭條記者或記者)的采訪(fǎng)。

              與前面兩次“國九條”相比,新“國九條”有哪些新意?應該如何解讀在目前的時(shí)間點(diǎn)定調出臺新“國九條”?

              對此,平安銀行知名股東張佳男對每經(jīng)頭條記者表示,將三次“國九條”發(fā)布對比可以發(fā)現,第一次“國九條”重點(diǎn)是推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放。第二次“國九條”著(zhù)眼于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。前兩次都是聚焦資本市場(chǎng)運行本身。第三次“國九條”,強調“加強監管防范風(fēng)險”,是從改善資本市場(chǎng)生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設計。

              傅靜濤則向記者梳理了三次“國九條”出臺的背景和意義:2004年1月“國九條”名為《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》,核心是擴大直接融資、積極穩妥解決股權分置問(wèn)題。2014年5月“國九條”名為《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》,核心是擴大市場(chǎng)雙向開(kāi)放、鼓勵并購重組、混合所有制、放松私募發(fā)行審批。文件出臺于投資者擔憂(yōu)需求回落以及人民幣匯率壓力的時(shí)期,回過(guò)頭來(lái)看,2014到2015年文件提出的核心任務(wù)基本完成,且在當時(shí)構成了活躍市場(chǎng)的重大政策條件。2024年文件名為《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》,將加強監管防范風(fēng)險擺在第一位。這是繼2023年股市走弱、2024年初波動(dòng)放大以來(lái),政策的一次全面思考和布局,意在推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(cháng)期積累的深層次矛盾。

              中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊、策略分析師楊超進(jìn)一步向記者指出,第一次“國九條”重在推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展,第二次“國九條”重在保護中小投資者利益,本次“國九條”重在加強監管與防范風(fēng)險,以實(shí)現發(fā)展范式向高質(zhì)量的轉變。從資本市場(chǎng)建設進(jìn)程看,2004年出臺“國九條”時(shí)中國的資本市場(chǎng)還很弱小,面臨市場(chǎng)長(cháng)期低迷的困境;2014年“國九條”頒布時(shí)中國股市規模位居世界前列,但高波動(dòng)風(fēng)險暴露出制度建設落后于經(jīng)濟基礎的問(wèn)題;本次以高層定調出臺新“國九條”旨在推進(jìn)我國資本市場(chǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉變。

              華金證券研究所所長(cháng)助理、首席宏觀(guān)分析師秦泰博士分析認為,新“國九條”將一段時(shí)間以來(lái)證監會(huì )持續強化的“建設以投資者為本的資本市場(chǎng)”、監管要“長(cháng)牙帶刺”有棱有角,突出“強本強基”和“嚴監嚴管”等要求進(jìn)行了全面系統化和完整性的闡述,為未來(lái)一段時(shí)間建設安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)指明了清晰的監管政策方向。

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              “大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市”

              應從哪些方面入手?

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              新“國九條”中特別提及,要增強資本市場(chǎng)內在穩定性,大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市。那么。要實(shí)現這一目標,應從哪些方面入手?

              在采訪(fǎng)中,張佳男特別提及有關(guān)長(cháng)期資金入市方面的問(wèn)題。他指出,近年來(lái)監管一直大力提倡長(cháng)期資金入市,但實(shí)際效果不佳。以保險資金為例,保險公司一直不敢大幅提高入市比例。如在去年市場(chǎng)表現不佳階段,某上市險企僅僅將15%的資產(chǎn)配置在權益類(lèi)資產(chǎn)上,就造成了利潤虧損,這將嚴重打擊整個(gè)保險行業(yè)入市積極性。“因此,本次新'國九條'中提到了優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境,就需要從會(huì )計政策等方面,探討將會(huì )計披露方法和對保險公司長(cháng)期考核相結合,淡化長(cháng)線(xiàn)資金在波動(dòng)的過(guò)程當中出現的這種短期性的、階段性的賬面浮虧。而這僅僅是保險資金一個(gè)類(lèi)別,如何鼓勵銀行理財、信托資金積極參與資本市場(chǎng),是一個(gè)系統性工程。”

              章俊、楊超則認為,要增強資本市場(chǎng)內在穩定性,大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市,可以從公司、監管、機構等層面入手。例如,機構層面,首先,要壓實(shí)“看門(mén)人”責任,確保中介機構在資本市場(chǎng)中發(fā)揮應有的監督和咨詢(xún)作用。其次,要牢筑金融服務(wù)國家發(fā)展戰略的理念,引導金融機構回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的本源,避免過(guò)度投機行為,促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。再者,要構建“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”政策體系,通過(guò)政策設計,鼓勵和引導中長(cháng)期資金入市以實(shí)現資金的長(cháng)期穩定投資。最后,要提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和核心競爭力,通過(guò)加強金融機構的專(zhuān)業(yè)培訓和能力建設,提升機構在風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理、投資咨詢(xún)等方面的專(zhuān)業(yè)水平,增強金融領(lǐng)域的核心競爭力。

              此外,秦泰還向記者指出,在新“國九條”明確提出“大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市,持續壯大長(cháng)期投資力量”的背景下,建議加大力度鼓勵真正意義上的現代化資產(chǎn)組合類(lèi)公募產(chǎn)品的設計和發(fā)行,通過(guò)大幅提升金融產(chǎn)品設計和運作的專(zhuān)業(yè)性,有效提升居民投資的單位風(fēng)險收益率,在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調整的背景下帶動(dòng)新一輪居民資產(chǎn)配置結構的升級優(yōu)化。

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              復盤(pán)2004、2014年“國九條”后的市場(chǎng)

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              ▲過(guò)去兩次“國九條”發(fā)布后的A股走勢

              圖片由Choice數據提供

              從2004年1月31日、2014年5月9日“國九條”發(fā)布后的A股走勢來(lái)看,兩次“國九條”發(fā)布時(shí)間市場(chǎng)均處于中長(cháng)期低點(diǎn),例如,2004年1月31日滬指點(diǎn)位在1600點(diǎn)左右,3年多之后滬指突破了6000點(diǎn)大關(guān);2014年5月9日,滬指點(diǎn)位在2000點(diǎn)左右,僅僅1年之后滬指突破了5000點(diǎn)大關(guān)。

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              ▲2004、2014年“國九條”發(fā)布后滬指的漲跌幅

              其中,2014年“國九條”發(fā)布后,由于改革政策落地較快,市場(chǎng)在短期內就出現了積極的反饋,上證指數在一年之內走出了翻倍行情。而2004年1月31日“國九條”發(fā)布后,滬指繼續震蕩走低,在一年內下跌超20%。

              國海證券策略團隊此前復盤(pán)指出,與2004年“國九條”不同,2014年“國九條”出臺,當年改革政策便相繼落地,風(fēng)險偏好得以回升下,上證成交額回暖,全面降息正式帶動(dòng)市場(chǎng)走牛。2014年6月至11月,滬港通由試點(diǎn)到正式開(kāi)通,退市制度得到落實(shí),推動(dòng)新三板轉板意見(jiàn)寫(xiě)入深圳資本市場(chǎng)改革細則。除改革措施逐一落實(shí)外,鼓勵市場(chǎng)化并購重組的政策效果也充分顯現,2014年A股共135家上市公司完成并購重組,并購總價(jià)值達2685億元,較2013年同比增加63.6%。而2004年“國九條”發(fā)布之后,市場(chǎng)短期表現之所以會(huì )低于預期,主要還是因為股權分置的問(wèn)題沒(méi)有徹底解決。

              由于是從改善資本市場(chǎng)生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設計,此次新“國九條”的發(fā)布,讓市場(chǎng)對未來(lái)市場(chǎng)生態(tài)的長(cháng)期改善有了積極的預期。

              傅靜濤指出,本次新“國九條”的發(fā)布,不僅是對歷史經(jīng)驗和總結的反思與糾偏,也是對未來(lái)新趨勢方向的引導。監管思路已經(jīng)從“建制度、不干預、零容忍”,向“強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展”轉變。從市場(chǎng)策略而言,高股息正在成為一種思潮,而管理層推動(dòng)資本市場(chǎng)法制化建設,與市場(chǎng)偏好(規模體量較大的底倉資產(chǎn)),公司治理優(yōu)化趨勢(高質(zhì)量治理、高質(zhì)量回報、高質(zhì)量并購)共振,可能是下一波趨勢行情的線(xiàn)索。另外,2024年國企央企外延成長(cháng),可能是中特估強化的重要看點(diǎn)。而科技企業(yè)通過(guò)并購突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸,外延正常彈性恢復,也是“啞鈴型策略”科技成長(cháng)一邊,新增長(cháng)點(diǎn)的來(lái)源。

              策劃|李凱

              記者|王海慜 王硯丹

              編輯|葉峰 肖芮冬

              統籌編輯|易啟江

              視覺(jué)|劉青彥

              視頻|葉峰

              排版|葉峰

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              記者手記 | 新“國九條”誕生有望使A股牛短熊長(cháng)成為歷史

              2004年、2014年、2024年,資本市場(chǎng)三次“國九條”發(fā)布,橫跨二十年,間隔期均是十年。從時(shí)間窗口來(lái)看,或許是巧合,但也是歷史必然。

              與海外成熟資本市場(chǎng)相比,1990年正式起步的中國資本市場(chǎng)非常年輕。前兩次“國九條”誕生,均直指當時(shí)資本市場(chǎng)運行的基本矛盾,通過(guò)頂層設計到政策落地,解決了困擾市場(chǎng)發(fā)展的核心問(wèn)題,并催生了兩次歷史級別大牛市的誕生。

              相比之前兩次出臺背景,目前我國資本市場(chǎng)體量更大,運行更為復雜。2004年第一次“國九條”出臺時(shí),我國上市公司不過(guò)1000多家,而如今已增長(cháng)至超過(guò)5000家。2014年第二次“國九條”出臺時(shí),融資融券、股指期貨等新型交易方式還處于發(fā)展初期,如今已經(jīng)被超過(guò)2億投資者普遍接受。

              在本次“國九條”出臺后短短數小時(shí),社交媒體平臺已有不少投資者熱議,第三次超級大牛市是否在醞釀之中。但記者仔細復盤(pán)前兩次“國九條”出臺后的市場(chǎng)運行發(fā)現,從“國九條”誕生到真正市場(chǎng)轉向全面牛市,仍需要一定時(shí)間發(fā)酵。而這一段時(shí)間,即是從頂層設計到各項制度全面落地所需的必要過(guò)程。

              但需要看到的是,這一次的“國九條”發(fā)布,落腳點(diǎn)在強化投資者保護、市場(chǎng)公平,增強市場(chǎng)內在穩定性,正是直接切中了目前市場(chǎng)要害。二十年時(shí)間,中國資本市場(chǎng)牛短熊長(cháng)一直是投資者最大的痛。盡管絕大部分投資者認可長(cháng)期價(jià)值投資理念,但如果市場(chǎng)運行中充滿(mǎn)制度缺失和交易漏洞,便沒(méi)有長(cháng)期價(jià)值投資開(kāi)花結果的土壤,同時(shí)也必然滋生眾多短視行為、灰色交易。

              正如證監會(huì )主席吳清所言,新“國九條”充分體現資本市場(chǎng)的政治性、人民性。在新發(fā)展階段,資本市場(chǎng)承載的不僅是助力我國經(jīng)濟轉型升級的重任,同時(shí)也承載著(zhù)數以?xún)|計投資者幸福生活的期望。相信,第三次“國九條”的誕生,將強力凈化資本市場(chǎng)投資生態(tài),真正為投資者奠定可進(jìn)行長(cháng)期價(jià)值投資的制度基石。資本市場(chǎng)下一個(gè)二十年,未來(lái)可期。

              記者代表作品

              大家都在盼一場(chǎng)牛市

              引發(fā)市場(chǎng)爭議的雪球,到底是什么?

              靈均投資被罰背后:量化產(chǎn)品史無(wú)前例大撤退,私募踩踏性轉換股票……

              客戶(hù)總資產(chǎn)接近1.2萬(wàn)億!證監會(huì )主席吳清調研的券商營(yíng)業(yè)部,究竟有多厲害?

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